Boletín Trimestral

A medida que ingresamos al último trimestre de 2023, revisamos el desempeño del año hasta la fecha y brindamos nuestra opinión sobre qué esperar para el resto del año. Para el 3T23, el S&P 500 cayó un -3.3%, y el Nasdaq (-3.9%) tuvo un desempeño inferior al índice más amplio. Los rendimientos de renta variable fueron inferiores en todo el mundo, con el MSCI World también a la baja en el trimestre (-3.4%). Desafortunadamente, la promesa de diversificación de las clases de activos tampoco sirvió de mucho en el 3T23, ya que los rendimientos de los índices de renta fija también fueron negativos (Agg, -3.2%) en el 3T23, ya que las tasas del Tesoro de mayor duración afectaron los rendimientos en la parte larga de la curva. Solo los bonos corporativos de alto rendimiento (+0.5%) y las letras del Tesoro registraron rentabilidades totales positivas (+1.3%) en el 3T23. En cuanto a otros indicadores, en el 3T23, el índice del dólar estadounidense (DXY) subió (+3.5%), mientras que el petróleo WTI subió (+28.5%). La rentabilidad de tasas de referencia del Tesoro estadounidense a 10 años (UST10) subió con fuerza hasta 4.57% (+73 pb).

El principal factor del tercer trimestre fue la continua fortaleza económica a pesar de la campaña de tasas más agresiva de la Reserva Federal en una generación. La última estimación de GDPNow para el PIB real del 3T23 es del 5.4%, frente al 2.1% en el 2T23. En julio, la Reserva Federal subió las tasas +25 puntos básicos, hasta un rango del 5.25% al 5.5%, y las ha mantenido estables desde entonces. Mientras que la inflación general (IPC interanual) sigue disminuyendo, el PCE subyacente se mantiene en el rango alto del 3%, muy por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Las tasas se encuentran en territorio restrictivo y se espera que la economía pierda fuerza, pero aún queda trabajo por hacer. Esperamos que el método preferido por la Reserva Federal para desacelerar la economía de aquí en adelante sea mantener las tasas altas por más tiempo, en lugar de seguir subiéndolas. Creemos que la fase aguda de sufrimiento de las tasas de interés ya ha terminado. Si bien reconocemos que el cambio hacia tasas más altas sin duda han sido dolorosa, ahora que estamos aquí, creemos que es un excelente entorno para comprar bonos. En nuestra vista, nos encontramos ante un panorama de rentabilidades muy atractivas para la renta fija a largo plazo.

En el caso de las acciones, el panorama es más matizado. Seguimos viendo valoraciones al alza para la tecnología de mega capitalización, y un entorno de tasas más altas durante más tiempo hace que el valor presente de esos flujos de efectivo futuros sea aún menos valioso. Una vez más, destacamos que el rendimiento del S&P 500 de igual ponderación durante los primeros nueve meses de 2023 fue solo del 1.8%, en comparación con el rendimiento ponderado por capitalización de mercado del S&P 500 del 12.6% durante el mismo período. La concentración en los nombres más grandes significa que las carteras de acciones bien diversificadas continúan retrasando el mercado en general, ya que el repunte en los constituyentes más grandes impulsó casi todas las ganancias del mercado. Por lo tanto, mantenemos una visión cautelosa sobre el crecimiento de la gran capitalización. Sin embargo, consideramos que las acciones de gran capitalización estan baratas e introdujimos una posición ligeramente sobreponderada en esta clase de activos.

En otras partes del mundo, las acciones europeas (según el Euro STOXX 50, -4,8%) también cayeron en el 3T23, al igual que las acciones japonesas y de los mercados emergentes. Vemos que el endurecimiento de la política en Europa, la guerra en Ucrania, los lazos comerciales con China y los recientes disturbios en el Medio Oriente contribuyen a los riesgos económicos a la baja para el continente. Dicho esto, observamos que la valoración sigue siendo mucho más atractiva para las acciones europeas que para sus pares de gran capitalización estadounidenses. Dicho esto, observamos que la valoración sigue siendo mucho más atractiva para las acciones europeas que para los pares de gran capitalización de EE.  En última instancia, creemos que las valoraciones importan, especialmente en un entorno en el que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense son los más altos de las ultimas dos décadas. Por ese motivo, nos mantenemos neutrales en cuanto a las acciones de los mercados desarrollados excepto EE.UU.

A medida que miramos hacia el 2024, las posibilidades de una recesión en los Estados Unidos han retrocedido, pero no se han disipado por completo, en nuestra opinión. En nuestra carta trimestral anterior, declaramos nuestra opinión de que había “más del 50% de posibilidades” de recesión en los próximos 12 meses. Basamos esa opinión en indicadores como la curva de rendimiento invertida y las condiciones de préstamo más estrictas de la encuesta de los oficiales de préstamos bancarios’. Ahora, sentimos que el riesgo de recesión es más o menos igual. Pero en cierto sentido, la cuestión de si Estados Unidos entra en una recesión “técnica” es solo semántica. Si el crecimiento es lo suficientemente lento como para llevar al país a una recesión, esperamos que el crecimiento se desacelere notablemente en los próximos trimestres, a medida que el impacto acumulativo de las tasas más altas continúe ejerciendo presión sobre las condiciones financieras. Nuestra tesis de inversión es la misma para ambos escenarios: favorecer la renta fija sobre las acciones, centrarnos en las valoraciones y dejar de escondernos en letras del Tesoro y efectivo.

En la tabla a continuación, actualizamos nuestra Vista Amerant, que presentamos por primera vez en nuestro boletín 2Q23. Las vistas representan las vistas tácticas de nuestro equipo de inversión para los próximos doce meses, basadas en valoraciones de inversión y tendencias macroeconómicas.

Como recordatorio, estas no son recomendaciones específicas para cada cliente, y los clientes deben considerar sus metas financieras y objetivos a largo plazo al determinar sus asignaciones de activos. Actualizamos nuestras opiniones con sobreponderaciones más fuertes en grado de inversión y renta fija de alto rendimiento. Refinamos nuestras opiniones sobre renta variable para incluir una recomendación tanto para la renta variable estadounidense de alta capitalización con crecimiento (infraponderación) como para la renta variable estadounidense de alta capitalización con valor (sobreponderación). Mantenemos neutrales la renta variable de baja capitalización de EE.UU. y la renta variable de mercados desarrollados ex. EEUU

Es importante destacar que estamos degradando el efectivo a infraponderado, ya que creemos firmemente que es poco probable que las tasas actuales persistan en el mediano plazo. Incluso si lo hacen, no es demasiado pronto para fijar la duración, ya que es probable que la Reserva Federal se mantenga en suspenso por ahora, y posiblemente lo haga por completo. Enmarcaríamos esta decisión de inversión de la siguiente manera: no es si el 5.5% en las letras del tesoro de seis meses es bueno, más bien la pregunta que debe hacerse es: ¿podrá lanzar letras del tesoro de 6 meses veinte veces en los próximos 10 años y aun así mantener un promedio de 4.8%+ de rendimiento durante ese tiempo? Reconocemos que las matemáticas de los bonos para la decisión de duración no son tan simples como implica nuestra pregunta (que ignora el impacto de recibir mayores flujos de efectivo por adelantado, y también existe el riesgo de bloquear la pérdida de principal si se ve obligado a vender un bono del Tesoro antes del vencimiento). Aún así, la pregunta retórica está destinada a aislar la lógica convincente detrás de agregar duración ahora: ¿las tasas del Tesoro de Estados Unidos serán más altas o más bajas que las tasas actuales en el largo plazo? Y si se piensa, como nosotros, que las tasas eventualmente se estabilizarán en un nivel más bajo, entonces extender los vencimientos de renta fija ahora se convierte en una opción fácil.

A pesar de nuestra visión de que existen posibilidades ligeramente mejores de evitar una recesión, hemos mantenido nuestro posicionamiento dinámico en la postura conservadora que adoptamos a finales del año pasado. Aunque los riesgos de recesión parecen haber disminuido algo, seguimos creyendo que la economía mundial seguirá desacelerándose. Estaremos dispuestos a cambiar nuestro posicionamiento para tener en cuenta la posibilidad de lograr un aterrizaje suave, pero por ahora mantenemos que aumentar la exposición a las acciones justo cuando el crecimiento económico se desacelerá notablemente podría ser exactamente el momento equivocado para agregar riesgo. Como siempre, revisamos continuamente nuestro posicionamiento y comunicaremos cualquier cambio en nuestras opiniones en el futuro.

Notas: Los rendimientos mencionados son en dólares y se refieren a los siguientes índices: Renta Variable: Empresas Americanas de Alta Capitalización (S&P 500), Empresas en Mercados Emergentes (MSCI EM), Empresas Europeas (MSCI Europe), Empresas Japonesas (MSCI Japón). Renta Fija: Gobierno Americano 10 años (BofAML US Treasury Current 10 Yr.), Soberana de Mercados Emergentes en dólares (JPM EMBI Global), Soberana de Mercados Emergentes en Monedas Locales (JPM GBI EM Global Diversified), Alto Rendimiento Americana (BofAML US HY Master II), Alta Calidad Americana (Bloomberg US Aggregate Bond) y Soberana de Mercados Desarrollados (JPM GBI Global Ex US). Fuente: Morningstar. (1) Rendimientos de las estrategias netos del costo estándar de asesoría de Amerant Investments y de los costos internos de los fondos mutuales.

En esta tabla, se puede ver los rendimientos de los tres primeros trimestres del 2023, y del año hasta la fecha.

El tercer trimestre de 2023 registró rentabilidades mayoritariamente negativas en todas las clases de activos, y las acciones fueron negativas en todas las geografías. En renta fija, solo el alto rendimiento fue ligeramente positivo, mientras que los bonos del Tesoro a 10 años y la deuda de los mercados emergentes fueron más bajos en el 3T23. Para el año hasta la fecha, los rendimientos del índice son positivos para las acciones y mixtos para la renta fija. Observamos que, una vez más, las tasas más altas provocaron pérdidas en las categorías de renta fija de mayor duración para el año.

En nuestra opinión, el ciclo de subidas de tasas de la Reserva Federal ha terminado. Sin embargo, hemos mantenido nuestro posicionamiento dinámico, que habíamos adoptado el otoño pasado para mantener una postura conservadora. Seguimos creyendo que la economía mundial seguirá desacelerándose, aunque sí creemos que los riesgos de recesión han disminuido algo. Hemos considerado devolver las carteras dinámicas a neutrales, pero creemos que aumentar el riesgo a medida que se deteriora el crecimiento no tiene sentido. Consideraremos agregar riesgo una vez que nuestros “semáforos” indiquen valoraciones de acciones más atractivas en oferta. Como siempre, revisamos continuamente nuestro posicionamiento y comunicaremos cualquier cambio en nuestras opiniones en el futuro.

⁽¹⁾ Desempeños basados en el rendimiento total de los fondos mutuales subyacentes, incluyendo reinversión de dividendos y apreciación del NAV de los fondos. Neto del costo estándar de asesoría de Amerant Investments y de los costos internos de los fondos mutuales. Los retornos pueden ser diferentes. Los desempeños históricos no garantizan desempeños futuros.

⁽²⁾ Para el portafolio Dinámico, los rendimientos mensuales anteriores a noviembre de 2009 corresponden al portafolio de Renta y Crecimiento, que es la posición base del portafolio Dinámico. El Portafolio Dinámico comenzó en noviembre de 2009.

Durante el 3T23, la Cartera de Renta (Income Portfolio) rindió -2.8%, la Cartera de Renta y Crecimiento (Income and Growth Portfolio) rindió -4.3%, la Cartera de Crecimiento (Growth Portfolio) rindió -4.9%. La Cartera Dinámica (Dynamic Portfolio), posicionada en Renta, retornó -2.9% durante el trimestre.

Hasta la fecha, la Cartera de Renta (Income Portfolio) generó 0.0%, la Cartera de Renta y Crecimiento (Income and Growth Portfolio) generó 0.9%, la Cartera de Crecimiento (Growth Portfolio) generó 3.7% y la Cartera Dinámica (Dynamic Portfolio) generó -0.2%.

A fines de 2022, posicionamos las carteras de manera más defensiva para estar mejor preparados para resistir un entorno de mayor volatilidad debido a los continuos temores de recesión y riesgo geopolítico. En retrospectiva, fuimos demasiado cautelosos con este posicionamiento, ya que la economía estadounidense se ha mantenido relativamente sana hasta la fecha. Aunque los signos de desaceleración son abundantes, hemos reducido nuestra probabilidad de recesión. Aún así, hemos decidido no volver a cambiar nuestro posicionamiento dinámico a su postura neutral. Seguimos siendo algo cautelosos ante los riesgos de mercado a la baja y esperamos evidencia de un deterioro generalizado de las condiciones económicas. Si los mercados de valores ajustan sus precios como se espera, esto nos llevará a adoptar una postura más agresiva para las carteras dinámicas.

Como siempre, nos tomamos en serio la confianza depositada en nosotros. Día a día continuamos siguiendo muy de cerca todos los eventos y las reacciones de los mercados, permaneciendo siempre listos para ajustar los portafolios.

Para obtener información más detallada con respecto a nuestra visión de los mercados o al desempeño de su portafolio asesorado, por favor comuníquese con su Consultor de Inversión de Amerant Investments llamando sin costo al 0 (800) 100-5985.

Atentamente,

Amerant Investments, Inc.

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