Investment Insights

Estamos ya a mediados de 2023 y realmente no hay señales de una recesión. Cuando escribimos nuestro último boletín trimestral en abril, éramos muy cautelosos con respecto a las perspectivas futuras, citando las revisiones a la baja de las ganancias, el estrés en el sector bancario durante marzo y el debilitamiento de los datos laborales recientes como señales que apuntaban a una posible recesión. Ya estando en julio, tres meses después, los mercados de acciones se mantuvieron boyantes para el 2T23 a pesar de estas señales preocupantes.

Para el segundo trimestre de 2023, el S&P 500 subió un +8.7 %, pero nuevamente fue superado por el Nasdaq (+13.1%). En renta fija, los rendimientos de los índices amplios fueron ligeramente negativos (-0.8%), ya que las tasas del Tesoro de mayor duración afectaron a los rendimientos más bajos de la curva. En combinación con los rendimientos positivos del mercado en el 1T23, los rendimientos de las inversiones han repuntado a buen ritmo hasta la primera mitad de 2023, tras un pésimo 2022. Mirando otros indicadores, para el 2T23, el índice del dólar estadounidense (DXY) se mantuvo plano, mientras que la tasa de rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años (UST10) subió a 3.84% (+37 pb). El precio del barril de petróleo WTI disminuyó un -7% en el 2T23, cerrando junio en $70.66.

Mientras esperamos la segunda mitad del año, observamos algunos desarrollos. Lo más importante es que la Reserva Federal detuvo su campaña de alzas en las tasas de interés y dejó las tasas estables en su reunión de junio por primera vez en más de un año. Sin embargo, la pausa fue acompañada por una actualización de las perspectivas de la Reserva Federal que ha revalorizado la curva a futuro y ha disminuido las probabilidades de recortes de tasas en 2023. Al momento de escribir este artículo, la Reserva Federal está en camino de aumentar las tasas en otro +25 pb a un rango de 5.25% a 5.5% a fines de julio, con la posibilidad de una subida más a finales de año. Mientras que el IPC (índice de precios al consumidor) continúa disminuyendo, el PCE central ha mostrado signos de ser pegajoso en el rango medio del 4%, muy por encima del objetivo del 2%. El último pronóstico de GDPNow para el PIB real del 2T23 es del 2.4%, ligeramente por encima del ritmo del 2.0% en 1T23.

Francamente, nos ha sorprendido la solidez de los mercados de renta variable, ya que las valoraciones ya eran algo elevadas en función de los datos históricos hasta 2023. El sólido desempeño hasta la fecha ha ampliado aún más las valoraciones, particularmente en tecnología de mega capitalización. Para la primera mitad del año, el rendimiento del S&P 500 de igual peso fue del 7%, en comparación con el rendimiento ponderado por capitalización de mercado del 16.8%. De hecho, la concentración entre los nombres tecnológicos más grandes ha llegado a un punto en que Nasdaq rebalanceó su índice para disminuir la contribución de las compañías más grandes. Creemos que es importante enfatizar lo que esto significa: Los portafolios bien diversificados han retrasado el mercado más amplio durante el primer semestre de 2023, ya que la recuperación en las siete acciones tecnológicas más grandes está impulsando la mayoría de las ganancias del mercado.

En otras partes del mundo, las acciones europeas (con el Euro STOXX 50, un 19% hasta la fecha) también fueron fuertemente superiores en lo que va de año, pero siguen cotizando a un descuento sustancial de la valoración respecto a las acciones estadounidenses (frente al S&P 500), lo que da al continente una ventaja frente a Estados Unidos en cuanto a las valoraciones. China mostró signos de desaceleración de crecimiento después de un estallido de actividad posterior al confinamiento.

Mientras miramos hacia la segunda mitad del año, existe un consenso emergente de que la Reserva Federal prácticamente ha terminado de subir las tasas. Sin embargo, hay mucha menos claridad sobre cuánto tiempo pueden permanecer elevadas las tasas. Nuestra sensación es que la Reserva Federal está comprometida a evitar los errores de la era Burns (1970), cuando recortó las tasas prematuramente y la inflación volvió a volar. Aún así, reconocemos que el ciclo económico actual impulsado por la pandemia es muy diferente a los ciclos anteriores, y no vemos una recesión como una conclusión inevitable. Aunque todavía vemos una recesión como el resultado más probable (más del 50% de probabilidad en los próximos 12 meses), creemos que ha aumentado el argumento a favor de un aterrizaje suave.

Dada nuestra opinión de que las posibilidades de recesión siguen siendo elevadas, mantenemos nuestra postura cautelosa en los portafolios, con preferencia por las inversiones de renta fija de “calidad superior”. Observamos que muchos clientes continúan comprando bonos del Tesoro a corto plazo y reconocemos que no hemos visto los niveles actuales en las tasas a corto plazo desde antes de la crisis financiera. Sin embargo, animamos a los clientes a pensar a largo plazo y considerar agregar duración en sus asignaciones flexibles para asegurar mayores rendimientos por más tiempo, especialmente porque la Reserva Federal parece haber terminado en su mayor parte en su campaña de aumento. Cada vez que la Reserva Federal comience a reducir las tasas de interés, las letras del Tesoro serán los primeros activos en cambiar el precio a la baja en rendimiento. Creemos que la mayoría de los inversores estarían bien atendidos si comenzaran ahora a cambiar las letras del Tesoro por clases de activos de mayor duración.

El destino del mercado de renta variable está más ligado al debate entre aterrizaje suave y recesión que a la renta fija. Las acciones pueden beneficiarse si se encuentran en un régimen sostenido de inflación más alta, porque sus precios y ganancias están en dólares ajustados por inflación, mientras que la carga de la deuda se mantiene estable en dólares nominales. Es probable que este sea uno de los motivos por los que hemos visto que las acciones han tenido un rendimiento superior inesperado este año. Sin embargo, no esperamos que la Reserva Federal tolere una inflación más alta, a pesar de que algunos participantes del mercado les piden que cambien a un objetivo de inflación del 3% y, en última instancia, esperamos que este compromiso de reducir la inflación haga que el crecimiento se desacelere aún más. Mientras tanto, la renta fija debería ser una victoria en cualquier escenario: si tenemos un aterrizaje suave, los diferenciales deberían ser estables y los inversores obtendrían ingresos. En una recesión, esperamos que los bonos se recuperen con tasas del Tesoro más bajas y muestren menos volatilidad que las acciones.

En este boletín, presentamos nuestras Vistas Amerant por primera vez. Estas opiniones representan las opiniones tácticas de nuestro equipo de inversión, durante los próximos doce meses, basadas en valoraciones de inversión y tendencias macro. Iniciamos nuestras opiniones favoreciendo bonos de grado de inversión y de mercados emergentes, dados los rendimientos atractivos y la calidad crediticia relativamente estable. Somos neutrales en efectivo y bonos de alto rendimiento. Desfavorecemos acciones estadounidenses de gran capitalización, mientras quedamos neutrales en acciones estadounidenses de pequeña capitalización y mercados desarrollados, ex. Estados Unidos. Nos esforzaremos por actualizar estas vistas en cada boletín trimestral en el futuro. Dicho esto, enfatizamos que estas no son recomendaciones específicas al cliente, y los clientes deben considerar sus metas financieras y objetivos a largo plazo al determinar sus asignaciones de activos.

Buscaremos oportunidades para cambiar nuestra inclinación de asignación dinámica a neutral, pero por ahora mantenemos nuestra postura cautelosa dada nuestra opinión de que la recesión sigue siendo una posibilidad razonable. A pesar de nuestra visión conservadora sobre la asignación táctica de activos a corto plazo, seguimos abogando por que los inversores mantengan sus asignaciones estratégicas de activos a largo plazo en función de su tolerancia al riesgo y sus objetivos de inversión, en lugar de tratar de cronometrar tácticamente los mercados. Para decirlo de manera más poética, la vida es lo que te sucede mientras estás ocupado haciendo otros planes.

Notas: Los rendimientos mencionados son en dólares y se refieren a los siguientes índices: Renta Variable: Empresas Americanas de Alta Capitalización (S&P 500), Empresas en Mercados Emergentes (MSCI EM), Empresas Europeas (MSCI Europe), Empresas Japonesas (MSCI Japón). Renta Fija: Gobierno Americano 10 años (BofAML US Treasury Current 10 Yr.), Soberana de Mercados Emergentes en dólares (JPM EMBI Global), Soberana de Mercados Emergentes en Monedas Locales (JPM GBI EM Global Diversified), Alto Rendimiento Americana (BofAML US HY Master II), Alta Calidad Americana (Bloomberg US Aggregate Bond) y Soberana de Mercados Desarrollados (JPM GBI Global Ex US). Fuente: Morningstar. ⁽¹⁾ Rendimientos de las estrategias netos del costo estándar de asesoría de Amerant Investments y de los costos internos de los fondos mutuales

En esta tabla, se puede ver los rendimientos de los dos primeros trimestres de 2023, así como los del año completo 2022.

El segundo trimestre vio rendimientos positivos en la mayoría de las clases de activos. En particular, las acciones subieron en todas las geografías, lideradas por Europa y EE. UU. Los rendimientos de renta fija fueron mixtos, con los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años (UST10) cayendo un -1.9 % en el 2T23, mientras que los bonos en moneda dura de alto rendimiento y mercados emergentes de EE.UU tuvieron retornos positivos de 1.6% y 1.5%, respectivamente.

Con el ciclo de aumento de tasas de la Fed casi terminado, estamos revisando nuestra decisión del otoño pasado de mantener una postura conservadora. Seguimos creyendo que el equilibrio de factores indica que la economía continuará desacelerándose, si no cae en una recesión absoluta. Con las ganancias a la baja, los múltiplos altos según los promedios históricos y los rendimientos de la renta fija más atractivos de lo que han sido en décadas, nuestro sesgo sigue siendo mantener una postura más conservadora. Seguimos creyendo que las acciones se ven extendidas en los múltiplos de ganancias, a pesar de una perspectiva de crecimiento de ganancias más lenta. Abogamos por un enfoque muy seleccionado de las acciones, con un enfoque en acciones y sectores específicos con múltiplos conservadores, y recientemente cambiamos nuestra visión de la casa sobre las acciones de gran capitalización para desfavorecidas. Como siempre, revisamos continuamente nuestro posicionamiento y comunicaremos cualquier cambio en nuestras opiniones en el futuro.

(1) basados en el rendimiento total de los fondos mutuales subyacentes, incluyendo reinversión de dividendos y apreciación del NAV de los fondos. Neto del costo estándar de asesoría de Amerant Investments y de los costos internos de los fondos mutuales. Los retornos pueden ser diferentes. Los desempeños históricos no garantizan desempeños futuros

(2) Para el portafolio Dinámico, los rendimientos mensuales anteriores a noviembre de 2009 corresponden al portafolio de Renta y Crecimiento, que es la posición base del portafolio Dinámico. El Portafolio Dinámico comenzó en noviembre de 2009

Durante el 2T23, la Cartera de Renta (Income Portfolio) rindió -0.3%, la Cartera de Renta y Crecimiento (Income and Growth Portfolio) rindió 1.1%, la Cartera de Crecimiento (Growth Portfolio) rindió 2.6%. La Cartera Dinámica (Dynamic Portfolio), posicionada en Renta, retornó -0.3% durante el trimestre.

Para el primer semestre de 2023, la Cartera de Renta (Income Portfolio) generó 2.9%, la Cartera de Renta y Crecimiento (Income and Growth Portfolio) generó 5.4%, la Cartera de Crecimiento (Growth Portfolio) generó 9.1% y la Cartera Dinámica (Dynamic Portfolio) generó 2.7%. Estos rendimientos son una tendencia positiva de los rendimientos negativos en 2022.

A fines de 2022, posicionamos las carteras de manera más defensiva para estar mejor preparados para resistir un entorno de mayor volatilidad debido a los continuos temores de recesión y riesgo geopolítico. Mirando hacia el futuro, mantenemos nuestro posicionamiento cauteloso dada la mayor incertidumbre económica y el riesgo de recesión. Dicho esto, reconocemos que el caso de un aterrizaje suave en la economía ha aumentado. Probablemente revisaremos nuestra postura cautelosa en los próximos meses si vemos más evidencia de una economía saludable. Por otro lado, si vemos evidencia de estrés en el empleo o los datos financieros del consumidor, probablemente mantendremos nuestro posicionamiento conservador. Nos prepararíamos para añadir riesgo si las valoraciones se vuelven atractivas y superan nuestros objetivos a la baja.

Como siempre, nos tomamos en serio la confianza depositada en nosotros. Día a día continuamos siguiendo muy de cerca todos los eventos y las reacciones de los mercados, permaneciendo siempre listos para ajustar los portafolios.

Para obtener información más detallada con respecto a nuestra visión de los mercados o al desempeño de su portafolio asesorado, por favor comuníquese con su Consultor de Inversión de Amerant Investments llamando sin costo al 0 (800) 100-5985.

Atentamente,

Amerant Investments, Inc.

amerantbank.com