Investment Insights

Los mercados recuperaron terreno perdido durante el primer trimestre del 2023 después de un difícil 2022. S&P 500 crece en el primer trimestre del año (7% arriba), superado por Nasdaq (+16.8%), principalmente por el sector tecnológico, donde Nasdaq tiene una alta concentración y donde se centró la mayor recuperación.  En Renta Fija, los retornos fueron también positivos, debido a que los precios de los bonos del Tesoro tuvieron subidas a lo largo de toda la curva. Estos resultados fueron cambios percibidos positivamente por el mercado, después del comportamiento negativo de ambas clases de activos durante el 2022.  En relación con otros indicadores, para 1T23, el dólar americano (DXY) se contrajo levemente en un 1%, mientras que la tasa del Bono del Tesoro de 10 Años decreció 40 puntos básicos colocándose en 3.48%. Finalmente, el precio del barril de petróleo (WTI) bajó un 5.6% cerrando marzo en $75.68.

Algunas de nuestras proyecciones del pasado trimestre se materializaron, mientras que otros sucesos fueron inesperados. Es este sentido, nuestra previsión acerca de la proximidad del fin del ciclo de subidas de tasas por parte de la Reserva Federal es muy probable que sea acertado, con una inflación medida por el CPI interanual que registra su noveno mes consecutivo en declive, llegando a 5.0% para el cierre de marzo.  Esto ha permitido que la Reserva Federal desacelere su ritmo de subidas de tasa, aumentando únicamente +25 bps en cada una de sus dos reuniones del 2023. Asimismo, cabe anticipar que los mercados estimarían una última subida de +25 bps para mayo, y luego recortes durante el resto del año. Recalcando lo dicho el trimestre pasado, pensamos que los mercados financieros serán receptivos del cambio de una Reserva Federal con una de las políticas monetarias más restrictivas de nuestra generación, a una más balanceada, dándole a la economía más tiempo para absorber las subidas anteriores.

Parte de las razones por las cuales la Reserva Federal decidió desacelerar fueron situaciones inesperadas. En marzo, quiebra un importante banco regional, Silicon Valley Bank, causado por nerviosismo en torno a posibles pérdidas en inversiones y una subsecuente corrida de depósitos, descapitalizando a la institución. Poco después, Credit Suisse enfrentó una pérdida de confianza del mercado y fue adquirido por UBS.  Mientras no pretendemos adentrarnos en las complejidades de los estándares contables, ni en la sensibilidad de tasas de depósitos en esta nota, la lección de este suceso de estrés financiero es que los mercados globales están claramente manifestando los impactos del ciclo más acelerado de subida de tasas por parte de la Reserva Federal en décadas. Para finalizar, El pronóstico de GDPNow para 1T23 para el “PIB real” es 2.5%, se situaba en 3.5% anteriormente.

Del otro lado del Atlántico, las acciones europeas superaron las acciones de alta capitalización de USA en lo que va de año. Esto puede ser atribuido a un invierno más templado y a la rápida respuesta en el suministro de energía por parte de fuentes alternativas, lo cual alivio el temor de escasez de energía. Adicionalmente, la reapertura de China debería ser positiva para Europa, dada las conexiones de comercio.  Finalmente, hacemos notar que las acciones europeas (según el Euro STOXX 50) se siguen negociando a un descuento sustancial de valoración, en comparación al mercado americano (S&P 500), lo que sigue representando una ventaja comparativa para este mercado. En otras geografías, los mercados emergentes también subieron en el primer trimestre del 2023, pero en menor proporción que los mercados desarrollados. Esto, probablemente, debido al alivio en el ciclo de materias primas, así como el temor de una desaceleración económica global en preferencia por mercados más estables o inversión de refugio.

Mirando hacia adelante, para el resto del 2023 podríamos ver que la atención hacia temas de subidas de tasa será redirigida más bien hacia condiciones económicas de mayor amplitud; desafortunadamente, la tesis de una recesión está ganando terreno. Algunos datos importantes: las ganancias para 1T23 bajaron, resultando en ingresos menores para corporaciones, los recientes acontecimientos en el sector financiero podrían restringir la originación de préstamos, y con ello una mayor incertidumbre en la estabilidad de los depósitos. Asimismo, el mercado laboral (JOLTS) muestra una disminución de las contrataciones, el “ISM” (índice de manufactura) cayó a su cifra más baja en los últimos tres años, y los economistas de Wall Street apuntan a 65% la probabilidad de recesión en los próximos 12 meses. Sin embargo, el reporte más reciente de empleo y la continua disminución de la inflación señalan un escenario más orientado a un “aterrizaje suave” para la economía americana.

Quizás tan importante como el ambiente macro, esperamos que en el 2023 se reintegre una mayor normalización de las correlaciones de mercado. Una de las condiciones más desafiantes del 2022 fue la correlación positiva entre acciones y bonos, lo cual dejó poco espacio para los portafolios balanceados. Ahora que hemos regresado a un ambiente de tasas reales positivas en toda la curva (basada en expectativa adelantada de inflación de mercado), pensamos que los beneficios de diversificación de clases de activos empezarán a normalizarse.

Con la probabilidad de un escenario recesivo bastante alto, estamos manteniendo una visión cautelosa en nuestros portafolios, con un sesgo hacia alta calidad en títulos de renta fija; aun cuando no hemos visto estos niveles de tasas de corto plazo desde antes de la crisis financiera de 2008. Aunque estas tasas se ven atractivas, nuestra sugerencia a los inversionistas es mantener una visión de largo plazo y más bien agregar duración. Con los rendimientos de bonos corporativos por encima de 5%, una idea a considerar es comprar plazos más largos en búsqueda de asegurar buenos rendimientos por plazos mayores, en lugar de acomodarse en títulos del tesoro a corto plazo. Estaremos buscando oportunidades para migrar nuestro portafolio dinámico a un punto más neutro, pero por ahora nos mantenemos cautelosos dada la alta probabilidad de recesión.

Notas: Los rendimientos mencionados son en dólares y se refieren a los siguientes índices: Renta Variable: Empresas Americanas de Alta Capitalización (S&P 500), Empresas en Mercados Emergentes (MSCI EM), Empresas Europeas (MSCI Europe), Empresas Japonesas (MSCI Japan). Renta Fija: Gobierno Americano 10 años (BofAML US Treasury Current 10 Yr.), Soberana de Mercados Emergentes en dólares (JPM EMBI Global), Soberana de Mercados Emergentes en Monedas Locales (JPM GBI EM Global Diversified), Alto Rendimiento Americana (BofAML US HY Master II), Alta Calidad Americana (Bloomberg US Aggregate Bond) y Soberana de Mercados Desarrollados (JPM GBI Global Ex US). Fuente: Morningstar. ⁽¹⁾ Rendimientos de las estrategias netos del costo estándar de asesoría de Amerant Investments y de los costos internos de los fondos mutuales.

Nuestros portafolios asesorados en 1T23 mostraron retornos positivos en todas las clases de activos. Mas notablemente, las acciones subieron en todas las geografías, lideradas por Europa. El mercado de Renta Fija dio retornos positivos después de un 2022 muy complicado. En USA, el tesoro de 10 años subió 3.7% para el primer trimestre de 2023. Bonos de alto rendimiento subieron 3.7% mientras que bonos de mercados emergentes en moneda fuerte retornaron 2.3%.

Como mencionamos anteriormente, el ciclo de aumentos de tasa por parte de la Reserva Federal estaría finalizando, con tan solo una subida más proyectada para mayo 2023. En términos de renta fija, seguimos cautelosos con respecto a bonos de alto rendimiento por la probabilidad de una leve recesión, prefiriendo bonos de grado de inversión en el ambiente actual. En cuanto a acciones, creemos que en este momento tienen valoraciones justas, mas no incorporan los múltiplos de valoración en el supuesto de que entrásemos en una recesión.  Recomendamos una estrategia con precios objetivos con foco en acciones o sectores con múltiplos más conservadores.

(1) Rendimientos de la estrategia basados ​​en el rendimiento total de los fondos mutuos subyacentes, incluida la reinversión de dividendos y el cambio en el NAV. Neto de gastos de fondos mutuos y tarifas de administración estándar de Amerant Investments. Las devoluciones pueden variar. Los rendimientos pasados ​​no son una indicación del rendimiento futuro.

(2) Las rentabilidades mensuales anteriores a febrero de 2010 son las de las estrategias offshore correspondientes. Para la cartera Dinámica, los rendimientos mensuales antes de noviembre de 2009 son los de la cartera Ingresos y Crecimiento, que es el posicionamiento neutral de la cartera Dinámica. Cartera dinámica iniciada en noviembre de 2009.

Durante 1T23 todos nuestros portafolios asesorados tuvieron retornos positivos. El Portafolio de Renta rindió 3.1%, el de Renta y Crecimiento aumentó un 4.3% y el Portafolio de Crecimiento subió 6.3%. El Portafolio Dinámico, posicionado actualmente en nuestro perfil más cauto (Renta), creció 3.1% para el trimestre.

En el 2022, el Portafolio de Renta tuvo retornos de -15.5%, el de Renta y Crecimiento tuvo retornos de -18.2% y el Portafolio de Crecimiento tuvo retornos de -20.9%. El Portafolio Dinámico, tuvo retornos de -17.9%. Como comentamos anteriormente, no hubo lugar de refugio el año pasado, con dificultades para encontrar rendimientos en todas las clases de activos. Inflación alta y persistente (exacerbada por la invasión de Rusia a Ucrania), política monetaria rígida, tasas en amplia subida, y desaceleración de crecimiento económico.

El posicionamiento de Portafolios para el 2022 fue más defensivo para poder sobrellevar un ambiente de alta volatilidad en respuesta a el continuo temor de recesión y riesgo geopolítico. Ahora, mirando hacia el futuro, mantenemos una postura conservadora como respuesta a la incertidumbre económica y la alta probabilidad de recesión. Dicho esto, estamos preparados para agregar riesgo si las valuaciones se tornan atractivas y sobrepasan nuestros indicadores de alerta para actuar.

Como siempre, nos tomamos en serio la confianza depositada en nosotros. Día a día continuamos siguiendo muy de cerca todos los eventos y las reacciones de los mercados, permaneciendo siempre listos para ajustar los portafolios.

Para obtener información más detallada con respecto a nuestra visión de los mercados o al desempeño de su portafolio asesorado, por favor comuníquese con su Consultor de Inversión de Amerant Investments llamando sin costo al 0 (800) 100-5985.

Atentamente,

Amerant Investments, Inc.

amerantbank.com