{"id":5258,"date":"2026-01-14T21:42:32","date_gmt":"2026-01-14T21:42:32","guid":{"rendered":"https:\/\/www.amerantbank.com\/ofinterest\/?p=5258"},"modified":"2026-01-14T22:02:22","modified_gmt":"2026-01-14T22:02:22","slug":"venezuela-y-pdvsa-como-podria-estructurarse-de-deuda","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.amerantbank.com\/ofinterest\/es\/venezuela-y-pdvsa-como-podria-estructurarse-de-deuda\/","title":{"rendered":"Venezuela y PDVSA: \u00bfC\u00f3mo podr\u00eda estructurarse una reestructuraci\u00f3n de deuda?"},"content":{"rendered":"\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Damos seguimiento a los comentarios preliminares presentados en el AM Call de la semana pasada mediante un an\u00e1lisis detallado sobre una posible reestructuraci\u00f3n: El proceso de reestructuraci\u00f3n de deuda soberana suele ser complejo y prolongado, como se ha observado en casos anteriores, entre ellos Argentina.<\/li>\n\n\n\n<li>Existen m\u00faltiples partes interesadas que podr\u00edan involucrarse en un proceso de reestructuraci\u00f3n de la deuda de Venezuela y de PDVSA, incluyendo representantes oficiales del gobierno venezolano, tenedores actuales de bonos en situaci\u00f3n de default, organismos multilaterales de financiamiento como el FMI y el Banco Mundial, prestamistas bilaterales como China y otros acreedores, tales como empresas con reclamaciones pendientes frente al gobierno venezolano anterior. Asimismo, dada la influencia regulatoria y pol\u00edtica de Estados Unidos, especialmente en materia de sanciones, su participaci\u00f3n activa podr\u00eda resultar determinante para viabilizar cualquier acuerdo integral. En conjunto, la diversidad de acreedores y la situaci\u00f3n institucional del pa\u00eds hacen indispensable un proceso estructurado, transparente y respaldado internacionalmente para alcanzar una soluci\u00f3n duradera. Describimos las posibles etapas del proceso de reestructuraci\u00f3n y destacamos los desaf\u00edos asociados a la exclusi\u00f3n de acreedores disidentes (\u201choldouts\u201d) durante la fase de renegociaci\u00f3n de bonos.<\/li>\n\n\n\n<li>El optimismo actual reflejado en los precios de los bonos podr\u00eda dar paso a una evaluaci\u00f3n m\u00e1s prudente de los desaf\u00edos pr\u00e1cticos que implica el reingreso de Venezuela a los mercados internacionales de capital.<\/li>\n\n\n\n<li>Las importantes reservas petroleras del pa\u00eds y el inter\u00e9s estrat\u00e9gico de Estados Unidos constituyen factores positivos relevantes que podr\u00edan acelerar la evoluci\u00f3n del proceso.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>El AM Call de la semana pasada incluy\u00f3 el primer an\u00e1lisis de Amerant sobre la situaci\u00f3n en Venezuela. En dicho informe destacamos el repunte generalizado de los precios de mercado de los instrumentos de deuda venezolana:<br><a href=\"https:\/\/www.amerantbank.com\/ofinterest\/theamcall-01052026\/\">https:\/\/www.amerantbank.com\/ofinterest\/theamcall-01052026\/<\/a><br><a href=\"https:\/\/www.amerantbank.com\/ofinterest\/es\/theamcall-01052026\/\">https:\/\/www.amerantbank.com\/ofinterest\/es\/theamcall-01052026\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p>Como seguimiento, en este informe detallamos los pasos potencialmente necesarios para una reestructuraci\u00f3n de la deuda venezolana. Enfatizamos que se trata de un proceso que podr\u00eda resultar extenso y contencioso. Consideramos que la salida de Maduro impulsada por Estados Unidos representa \u00fanicamente el primer paso dentro de una estrategia m\u00e1s amplia de acercamiento geopol\u00edtico y econ\u00f3mico de EE.\u202fUU. hacia Venezuela. De concretarse este escenario, Estados Unidos podr\u00eda mostrar inter\u00e9s en facilitar la renegociaci\u00f3n y reestructuraci\u00f3n de los bonos en default \u2014tanto soberanos como de Petr\u00f3leos de Venezuela, S.A. (PDVSA)\u2014 junto con su compromiso de apoyar la reconstrucci\u00f3n de la infraestructura industrial y energ\u00e9tica del pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n<p>De manera relevante, consideramos que tanto el inter\u00e9s estrat\u00e9gico de Estados Unidos como el volumen significativo de reservas petroleras de Venezuela son variables clave que podr\u00edan permitir 1) Un cronograma de reestructuraci\u00f3n m\u00e1s favorable, y 2) Mejores perspectivas de recuperaci\u00f3n para los acreedores.<\/p>\n\n\n\n<p>En este sentido, No descartamos que el gobierno de Estados Unidos pueda otorgar financiamiento y\/o garant\u00edas, facilitar o acelerar la formaci\u00f3n de comit\u00e9s de acreedores, o incluso intentar implementar un mecanismo de \u201ccram down\u201d que, en la pr\u00e1ctica, eluda el proceso y los protocolos tradicionales de reestructuraci\u00f3n descritos anteriormente.<\/p>\n\n\n\n<p>El gr\u00e1fico presentado a continuaci\u00f3n ilustra el considerable potencial de Venezuela para incrementar su producci\u00f3n petrolera en relaci\u00f3n con el tama\u00f1o de sus reservas.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image alignwide size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1034\" height=\"690\" src=\"https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-5-1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5275\" srcset=\"https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-5-1.png 1034w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-5-1-300x200.png 300w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-5-1-1024x683.png 1024w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-5-1-768x512.png 768w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-5-1-600x400.png 600w\" sizes=\"auto, (max-width: 1034px) 100vw, 1034px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Esperamos que una soluci\u00f3n pr\u00e1ctica de reestructuraci\u00f3n probablemente incluya instrumentos vinculados a ingresos, tales como warrants atados al PIB o a los ingresos petroleros, que funcionen esencialmente como un \u201cequity kicker\u201d para los tenedores de deuda, a modo de incentivo adicional junto con la renegociaci\u00f3n de los t\u00e9rminos espec\u00edficos de los bonos. En este sentido, la buena noticia para las perspectivas de recuperaci\u00f3n es que Venezuela es un pa\u00eds con abundantes recursos naturales y que, bajo el marco institucional adecuado, con el liderazgo correcto y con la debida paciencia, cuenta con la capacidad de generar ingresos fiscales significativos que permitan atraer un acuerdo de reestructuraci\u00f3n de alcance global. Dicho lo anterior, no hemos asignado un valor espec\u00edfico de recuperaci\u00f3n a los bonos, dado que consideramos que el resultado final sigue siendo altamente incierto y que, por el momento, no existe suficiente visibilidad para estimar con precisi\u00f3n este indicador.<\/p>\n\n\n\n<p>A continuaci\u00f3n, presentamos el proceso y los pasos necesarios para llevar a cabo una reestructuraci\u00f3n de deuda para el complejo de Venezuela y PDVSA.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Condiciones Previas y Pasos Requeridos para una Reestructuraci\u00f3n Ordenada de la Deuda de Venezuela y PDVSA<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Los bonos soberanos de Venezuela y los bonos de PDVSA actualmente en situaci\u00f3n de default tienen un valor nominal superior a USD 75.000 millones. Al incorporar otras obligaciones, como deuda adicional de PDVSA pr\u00e9stamos bilaterales y laudos arbitrales, estimamos que la deuda externa total de Venezuela es sustancialmente mayor, situ\u00e1ndose en un rango aproximado de USD 160.000 millones a USD 180.000 millones, dependiendo del tratamiento asignado a los intereses devengados y a las sentencias judiciales. Cabe destacar que la estimaci\u00f3n m\u00e1s reciente del Fondo Monetario Internacional (FMI) sit\u00faa el PIB de Venezuela en torno a USD 83.000 millones, lo que implica una relaci\u00f3n deuda\/PIB cercana al 200%.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image alignwide size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"624\" height=\"451\" src=\"https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/1.7.2026-Outstanding-Debt-ES.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5261\" srcset=\"https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/1.7.2026-Outstanding-Debt-ES.png 624w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/1.7.2026-Outstanding-Debt-ES-300x217.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 624px) 100vw, 624px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Para que los acreedores puedan recibir compensaci\u00f3n por parte de Venezuela, es necesario que se cumplan m\u00faltiples condiciones de car\u00e1cter pol\u00edtico,legal, institucional y econ\u00f3mico que permitan llevar adelante una reestructuraci\u00f3n ordenada de la deuda externa de la Rep\u00fablica Bolivariana de Venezuela y de PDVSA. Dada la prolongada situaci\u00f3n de default del pa\u00eds desde 2017, la existencia de sanciones impuestas por Estados Unidos y la complejidad del universo de acreedores, una reestructuraci\u00f3n no puede avanzar hasta que se cumpla una secuencia definida de condiciones habilitantes.<\/p>\n\n\n\n<p>Publicamos este informe como una gu\u00eda pr\u00e1ctica para los tenedores de bonos venezolanos; no obstante, enfatizamos que el mismo no constituye asesoramiento legal ni recomendaci\u00f3n de inversi\u00f3n. El marco que se presenta a continuaci\u00f3n se basa en mejores pr\u00e1cticas internacionales y en las restricciones espec\u00edficas que enfrenta actualmente Venezuela.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>1. Reconfiguraci\u00f3n Pol\u00edtica Integral y Establecimiento de un Gobierno Contraparte Cre\u00edble y Reconocido<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Cualquier proceso de reestructuraci\u00f3n requerir\u00e1 la existencia de un \u00fanico gobierno, reconocido internacionalmente, que sea capaz de:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Ejercer control efectivo sobre el Ministerio de Finanzas, PDVSA y el Banco Central;<\/li>\n\n\n\n<li>Suscribir acuerdos jur\u00eddicamente vinculantes conforme al derecho internacional; y<\/li>\n\n\n\n<li>Representar a la Rep\u00fablica en las negociaciones con acreedores oficiales y privados.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>En ausencia de claridad pol\u00edtica, ning\u00fan fiduciario (trustee), agente fiscal ni comit\u00e9 de acreedores puede participar legalmente en discusiones de reestructuraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>2.<\/strong> <strong>Alivio de Sanciones (OFAC). Marco de Licencias para Iniciar Negociaciones, Formalizar Acuerdos y Emitir Nueva Deuda<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>En el contexto actual, Venezuela y PDVSA contin\u00faan sujetas a sanciones integrales impuestas por el Gobierno de Estados Unidos, las cuales proh\u00edben:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>La emisi\u00f3n de nueva deuda;<\/li>\n\n\n\n<li>La reestructuraci\u00f3n de deuda existente;<\/li>\n\n\n\n<li>Los pagos a acreedores; y<\/li>\n\n\n\n<li>La realizaci\u00f3n de negociaciones que involucren a personas estadounidenses.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Sin dichas autorizaciones, ning\u00fan proceso de reestructuraci\u00f3n puede llevarse a cabo legalmente. Por lo tanto, el alivio de sanciones constituye una condici\u00f3n necesaria e indispensable para cualquier reestructuraci\u00f3n ordenada.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>3.<\/strong> <strong>Programa de Estabilizaci\u00f3n Macroecon\u00f3mica. Relaci\u00f3n con Organismos Multilaterales (FMI, Banco Mundial, BID, CAF)<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Una reestructuraci\u00f3n cre\u00edble requiere la implementaci\u00f3n de un marco macroecon\u00f3mico s\u00f3lido, respaldado por organismos multilaterales de financiamiento. Esto t\u00edpicamente incluye:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Consolidaci\u00f3n fiscal;<\/li>\n\n\n\n<li>Unificaci\u00f3n del tipo de cambio;<\/li>\n\n\n\n<li>Estabilizaci\u00f3n monetaria;<\/li>\n\n\n\n<li>Reforma del sector petrolero; y<\/li>\n\n\n\n<li>Fortalecimiento institucional.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>La creaci\u00f3n de un programa de estabilizaci\u00f3n macroecon\u00f3mica proporciona la base necesaria para evaluar la capacidad de pago de Venezuela. Observamos que el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha mantenido alg\u00fan nivel de interacci\u00f3n con Venezuela durante muchos a\u00f1os; sin embargo, hasta el momento no existe evidencia clara de un compromiso activo del FMI con el pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n<p>Por otro lado, Venezuela es un participante relevante en la Corporaci\u00f3n Andina de Fomento (CAF), y no descartamos un mayor nivel de involucramiento en el corto plazo por parte de este organismo multilateral, con el objetivo de apoyar a Venezuela durante un proceso de transici\u00f3n pol\u00edtica y econ\u00f3mica. Un programa de estabilizaci\u00f3n macroecon\u00f3mica suele incluir tambi\u00e9n un An\u00e1lisis de Sostenibilidad de la Deuda (Debt Sustainability Analysis \u2013 DSA), destinado a determinar:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>El nivel sostenible de deuda p\u00fablica;<\/li>\n\n\n\n<li>Los recortes necesarios (\u201chaircuts\u201d) sobre principal e intereses;<\/li>\n\n\n\n<li>Las extensiones de vencimiento viables; y<\/li>\n\n\n\n<li>La necesidad de nuevo financiamiento.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>El DSA constituye la base anal\u00edtica de cualquier propuesta de reestructuraci\u00f3n. En el caso de Venezuela, es probable que dicho an\u00e1lisis incorpore reformas fiscales, reformas monetarias y cambiarias, as\u00ed como un plan de recuperaci\u00f3n del sector petrolero.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>4.<\/strong> <strong>Mapeo Integral de Reclamaciones y Acreedores de Bonos<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Otro desaf\u00edo clave en una eventual reestructuraci\u00f3n de la deuda de Venezuela y PDVSA es la fragmentaci\u00f3n y diversidad del universo de acreedores, que incluye:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Tenedores de bonos soberanos;<\/li>\n\n\n\n<li>Tenedores de bonos de PDVSA;<\/li>\n\n\n\n<li>Tenedores de los bonos PDVSA 2020 (respaldados por acciones de CITGO);<\/li>\n\n\n\n<li>Acreedores comerciales;<\/li>\n\n\n\n<li>Tenedores de deuda dom\u00e9stica; y<\/li>\n\n\n\n<li>Demandantes bajo arbitrajes del Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones (CIADI \/ ICSID).<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>El \u00faltimo grupo suele ser subestimado, pero resulta fundamental para comprender el panorama legal y crediticio de Venezuela. El CIADI forma parte del Grupo Banco Mundial, y las reclamaciones de este foro tienen un peso comparable al de los bonos en cualquier proceso de reestructuraci\u00f3n futura.<\/p>\n\n\n\n<p>Durante a\u00f1os anteriores, Venezuela nacionaliz\u00f3 decenas de empresas extranjeras en sectores como petr\u00f3leo, miner\u00eda, telecomunicaciones y banca. Como resultado, numerosas empresas e inversionistas iniciaron demandas amparadas en tratados bilaterales de inversi\u00f3n. Venezuela perdi\u00f3 una porci\u00f3n significativa de estos casos, lo que la ha llevado a acumular una de las mayores exposiciones por sentencias arbitrales del CIADI a nivel global.<\/p>\n\n\n\n<p>Destacamos que los laudos pendientes del CIADI generan varias implicancias clave:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Los fallos arbitrales del CIADI constituyen una clase de acreedores paralela, que se sit\u00faa fuera de los contratos de bonos y de las Cl\u00e1usulas de Acci\u00f3n Colectiva (CACs), y cuentan con su propio mecanismo de ejecuci\u00f3n, incluyendo embargos de activos (particularmente CITGO).<\/li>\n\n\n\n<li>Compiten directamente con los tenedores de bonos por un mismo conjunto de activos, en especial activos de PDVSA\/CITGO, buques petroleros, cuentas por cobrar y otros bienes.<\/li>\n\n\n\n<li>En cualquier escenario realista de reestructuraci\u00f3n, estas reclamaciones deber\u00e1n ser integradas pol\u00edtica y financieramente en el acuerdo, ya sea mediante acuerdos negociados por separado, instrumentos de reestructuraci\u00f3n paralelos o pagos escalonados vinculados a los ingresos petroleros.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Detalle de los algunos de los arbitrajes mas grandes del Gobierno Venezolano<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image alignwide size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1872\" height=\"1174\" src=\"https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-11.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5285\" srcset=\"https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-11.png 1872w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-11-300x188.png 300w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-11-1024x642.png 1024w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-11-768x482.png 768w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-11-1536x963.png 1536w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-11-1200x753.png 1200w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-11-1400x878.png 1400w\" sizes=\"auto, (max-width: 1872px) 100vw, 1872px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Con el fin de lograr una reestructuraci\u00f3n ordenada de los distintos reclamos existentes, los pasos necesarios incluyen:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>La elaboraci\u00f3n de un registro completo de reclamaciones;<\/li>\n\n\n\n<li>La clasificaci\u00f3n de los distintos grupos de acreedores; y<\/li>\n\n\n\n<li>El dise\u00f1o de una estrategia espec\u00edfica para cada categor\u00eda.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Asimismo, observamos que dentro de las emisiones internacionales de bonos venezolanos existe una combinaci\u00f3n de caracter\u00edsticas legales y estructurales diferenciadas. Estas diferencias pueden no ser plenamente comprendidas por todos los participantes del mercado y podr\u00edan dar lugar a distintos valores de recuperaci\u00f3n y precios de mercado.<\/p>\n\n\n\n<p>A continuaci\u00f3n, analizamos algunos de los factores que podr\u00edan explicar las disparidades en los precios de mercado entre los distintos instrumentos:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Garant\u00edas (colateralizaci\u00f3n): La mayor\u00eda de los bonos internacionales son obligaciones no garantizadas; sin embargo, algunos cuentan con colateral, destac\u00e1ndose los bonos PDVSA 2020, que est\u00e1n respaldados por acciones de CITGO. Cabe se\u00f1alar que estos bonos garantizados se negocian actualmente a precios cercanos a su valor nominal.<\/li>\n\n\n\n<li>Cl\u00e1usulas de Acci\u00f3n Colectiva (CACs): Los bonos soberanos venezolanos presentan diferencias significativas en cuanto a la facilidad con la que pueden ser reestructurados. Algunos requieren consentimiento un\u00e1nime (100%) para modificar los t\u00e9rminos de pago, mientras que otros necesitan \u00fanicamente mayor\u00edas calificadas del 75% o 85%. En general, los bonos con mayores dificultades de reestructuraci\u00f3n tienden a cotizar a precios m\u00e1s bajos. La mayor\u00eda de los bonos de PDVSA no incorpora Cl\u00e1usulas de Acci\u00f3n Colectiva, lo que implica que, al menos en teor\u00eda, una reestructuraci\u00f3n deber\u00eda realizarse de manera individual con cada tenedor. Los bonos soberanos venezolanos emitidos bajo ley del Estado de Nueva York se agrupan en tres categor\u00edas principales, en funci\u00f3n de sus umbrales de votaci\u00f3n establecidos en las CACs:<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image alignwide size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1259\" height=\"836\" src=\"https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-10.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-5283\" srcset=\"https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-10.png 1259w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-10-300x199.png 300w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-10-1024x680.png 1024w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-10-768x510.png 768w, https:\/\/amerant-of-interest-qa-wp-media.s3.amazonaws.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/image-10-1200x797.png 1200w\" sizes=\"auto, (max-width: 1259px) 100vw, 1259px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Descuento en la emisi\u00f3n original (Original Issue Discount \u2013 OID): Algunos bonos de PDVSA fueron emitidos con descuentos significativos respecto a su valor nominal, lo que puede introducir ambig\u00fcedades legales y reducir la confianza de los inversionistas, presionando a la baja sus precios de compra.<\/li>\n\n\n\n<li>Monto en circulaci\u00f3n: Los bonos con mayor volumen en circulaci\u00f3n tienden a presentar una negociaci\u00f3n m\u00e1s activa, lo cual puede incidir en sus spreads de compra\u2011venta (bid\u2011ask) y en sus niveles de precio.<\/li>\n\n\n\n<li>Base de inversionistas: Algunos bonos se encuentran en manos de hedge funds, los cuales pueden mostrarse m\u00e1s dispuestos a litigar o a negociar t\u00e9rminos m\u00e1s favorables, influyendo de esta manera en la din\u00e1mica de precios de dichos instrumentos.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><strong>5. Las Cl\u00e1usulas de Acci\u00f3n Colectiva Representan un Desaf\u00edo<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>El desaf\u00edo del mapeo de reclamaciones se vuelve particularmente cr\u00edtico una vez que se comprenden plenamente las implicancias de las Cl\u00e1usulas de Acci\u00f3n Colectiva (CACs). Por ejemplo, los bonos que carecen de CACs o aquellos que establecen umbrales de votaci\u00f3n elevados (como el 100%) son especialmente vulnerables a acreedores disidentes (<em>holdouts<\/em>) que se niegen a participar en una reestructuraci\u00f3n, lo que complica de manera significativa cualquier intento de resoluci\u00f3n de la deuda. En contraste, los bonos con esquemas de reestructuraci\u00f3n m\u00e1s flexibles (por ejemplo, CACs del 75%) tienden a cotizar a precios m\u00e1s altos, reflejando mejores expectativas de recuperaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p>Asimismo, los acreedores pueden identificar y focalizar litigios en bonos que no cuentan con CACs, mientras que los bonos soberanos que s\u00ed incorporan CACs suelen ser integrados m\u00e1s f\u00e1cilmente en procesos de reestructuraci\u00f3n negociada, al facilitar la coordinaci\u00f3n entre acreedores y reducir el riesgo de \u201choldouts\u201d.<\/p>\n\n\n\n<p>En un proceso de reestructuraci\u00f3n, la ley aplicable tambi\u00e9n resulta determinante. En este contexto, algunos bonos se describen como sujetos a una \u201cCAC est\u00e1ndar bajo ley del Estado de Nueva York por serie\u201d (<em>standard NY\u2011law series CAC<\/em>). Bajo este esquema, la votaci\u00f3n de los acreedores se realiza por cada serie de bonos, donde cada ISIN constituye una \u201cserie\u201d independiente. En consecuencia, la votaci\u00f3n de reestructuraci\u00f3n se lleva a cabo de forma separada para cada bono, sin posibilidad de agregaci\u00f3n entre distintas emisiones; cada serie debe alcanzar su propia mayor\u00eda calificada para que los t\u00e9rminos sean aprobados.<\/p>\n\n\n\n<p>Cabe destacar que, una vez que la mayor\u00eda requerida aprueba las condiciones de la reestructuraci\u00f3n, todos los tenedores de esa serie quedan obligados, incluso aquellos que hayan votado en contra.<\/p>\n\n\n\n<p>Una CAC est\u00e1ndar bajo ley de Nueva York permite que mayor\u00edas calificadas modifiquen t\u00e9rminos clave como principal, tasa de inter\u00e9s, vencimientos, fechas y moneda de pago, as\u00ed como cl\u00e1usulas de aceleraci\u00f3n y default. Sin embargo, a diferencia de los bonos que contienen CACs agregadas, una CAC por serie bajo ley de Nueva York no permite combinar m\u00faltiples bonos en una sola votaci\u00f3n, ni vincular a otras series, ni neutralizar acreedores disidentes en emisiones con distintos vencimientos.<\/p>\n\n\n\n<p>En consecuencia, las CACs serie por serie son considerablemente m\u00e1s d\u00e9biles que las CACs agregadas desde la perspectiva de una reestructuraci\u00f3n. Dado que Venezuela emiti\u00f3 un n\u00famero significativo de bonos bajo este esquema, cualquier reestructuraci\u00f3n requerir\u00eda m\u00faltiples votaciones independientes, cada una con su propia mayor\u00eda calificada, y cada una expuesta al riesgo de holdouts y litigios individuales.<\/p>\n\n\n\n<p>Por su parte, la reestructuraci\u00f3n de PDVSA presenta desaf\u00edos adicionales y distintivos. El gobierno deber\u00e1 definir si opta por:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Reestructurar a PDVSA de manera independiente;<\/li>\n\n\n\n<li>Consolidar las obligaciones de PDVSA dentro de la deuda soberana;<\/li>\n\n\n\n<li>Crear una nueva entidad operativa (\u201cPDVSA 2.0\u201d); o<\/li>\n\n\n\n<li>Utilizar un veh\u00edculo especial de reestructuraci\u00f3n (SPV) para emitir nuevos instrumentos que incorporen CACs.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><strong>6. Comit\u00e9s de Acreedores, Seguidos de la Ejecuci\u00f3n del Canje y su Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Como parte del mapeo de reclamaciones, lo usual es que los acreedores deber\u00e1n organizarse en comit\u00e9s representativos, que incluyan, entre otros, a tenedores de bonos soberanos, tenedores de bonos de PDVSA, acreedores provenientes de arbitrajes y litigios, y proveedores comerciales. El gobierno deber\u00e1 presentar una propuesta integral, o \u201cterm sheet\u201d, que especifique de manera clara:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Los nuevos vencimientos y cupones de los bonos;<\/li>\n\n\n\n<li>El tratamiento de los intereses vencidos no pagados (Past\u2011Due Interest, PDI);<\/li>\n\n\n\n<li>Los recortes (\u201chaircuts\u201d) sobre principal e intereses;<\/li>\n\n\n\n<li>El uso de instrumentos vinculados al PIB o a los ingresos petroleros;<\/li>\n\n\n\n<li>La estructura de las CACs aplicables a los nuevos instrumentos; y<\/li>\n\n\n\n<li>El tratamiento de las reclamaciones garantizadas y no garantizadas.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>La reestructuraci\u00f3n deber\u00e1 contar con el respaldo de:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>CACs agregadas que permitan vincular a todas las series;<\/li>\n\n\n\n<li>Un tratamiento claro de los acreedores disidentes (holdouts);<\/li>\n\n\n\n<li>Opiniones legales bajo ley de Nueva York y ley inglesa;<\/li>\n\n\n\n<li>Un mecanismo operativo para la liquidaci\u00f3n y el canje; y<\/li>\n\n\n\n<li>Una adecuada coordinaci\u00f3n con los fiduciarios (trustees) y agentes fiscales.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Estos elementos resultan fundamentales para asegurar la solidez jur\u00eddica del acuerdo y reducir al m\u00ednimo la exposici\u00f3n a potenciales litigios. .<\/p>\n\n\n\n<p>Solo una vez completado el proceso de m\u00faltiples etapas descrito anteriormente, y tras obtener la aprobaci\u00f3n de las mayor\u00edas requeridas de acreedores, se proceder\u00e1 a la entrega de los instrumentos actualmente en default y a la emisi\u00f3n de los nuevos bonos reestructurados. En los t\u00e9rminos finales del acuerdo se definir\u00e1 si los intereses vencidos (PDI) ser\u00e1n capitalizados o descontados. Hemos revisado informes que sugieren que la deuda reestructurada podr\u00eda incluir, adicionalmente o por separado, la emisi\u00f3n de un bono cup\u00f3n cero a X a\u00f1os destinado a compensar la totalidad de los intereses impagos acumulados desde 2017.<\/p>\n\n\n\n<p>En conclusi\u00f3n, una reestructuraci\u00f3n ordenada de la deuda de Venezuela y PDVSA requiere un proceso cuidadosamente secuenciado que involucra la normalizaci\u00f3n pol\u00edtica, el alivio de sanciones, la estabilizaci\u00f3n macroecon\u00f3mica, la claridad legal, la coordinaci\u00f3n entre acreedores y la presentaci\u00f3n de una propuesta de reestructuraci\u00f3n cre\u00edble. Cada una de estas etapas es interdependiente; la falta de cumplimiento de cualquiera de ellas incrementa significativamente el riesgo de un resultado desordenado, prolongado y marcado por una elevada conflictividad legal.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\" id=\"h-definitions-sources-and-disclaimers\">Definitions, sources, and disclaimers<\/h2>\n\n\n\n<p>This content is being published by Amerant Investments, Inc (Amerant Investments), a dually registered broker-dealer and investment adviser registered with the Securities and Exchange Commission (SEC) and member of FINRA\/SIPC. Registration does not imply a certain level of skill, endorsement, or approval. Amerant Investments is an affiliate of Amerant Bank.<\/p>\n\n\n\n<p><strong><u>Definitions<\/u><\/strong><strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Gross Domestic Product (GDP): <\/strong>A comprehensive measure of U.S. economic activity. GDP is the value of the goods and services produced in the United States. The growth rate of GDP is the most popular indicator of the nation&#8217;s overall economic health. Source: <em>Bureau of Economic Analysis (BEA).<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><strong>GDPNow<\/strong> is not an official forecast of the Atlanta Fed. Rather, it is best viewed as a running estimate of real GDP growth based on available economic data for the current measured quarter. There are no subjective adjustments made to GDPNow\u2014the estimate is based solely on the mathematical results of the model. In particular, it does not capture the impact of COVID-19 and social mobility beyond their impact on GDP source data and relevant economic reports that have already been released. It does not anticipate their impact on forthcoming economic reports beyond the standard internal dynamics of the model.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>The Current Employment Statistics (CES) <\/strong>program produces detailed industry estimates of nonfarm&nbsp;<strong>employment<\/strong>,&nbsp;<strong>hours<\/strong>, and&nbsp;<strong>earnings<\/strong>&nbsp;of workers on payrolls. CES National Estimates produces data for the nation, and&nbsp;<a href=\"https:\/\/www.bls.gov\/sae\/\">CES State and Metro Area<\/a>&nbsp;produces estimates for all 50 States, the District of Columbia, Puerto Rico, the Virgin Islands, and about 450 metropolitan areas and divisions. Each month, CES surveys approximately 142,000 businesses and government agencies, representing approximately 689,000 individual worksites. Source: <em>Bureau of Labor Statistics (BLS).<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><strong>Initial Claims: <\/strong>An initial claim is a claim filed by an unemployed individual after a separation from an employer. The claimant requests a determination of basic eligibility for the UI program. When an initial claim is filed with a state, certain programmatic activities take place and these result in activity counts including the count of initial claims. The count of U.S. initial claims for unemployment insurance is a leading economic indicator because it is an indication of emerging labor market conditions in the country. However, these are weekly administrative data which are difficult to seasonally adjust, making the series subject to some volatility. Source<em>: US Department of Labor (DOL).<\/em><\/li>\n\n\n\n<li>The&nbsp;<strong>Consumer Price Index (CPI):<\/strong>&nbsp;Is a measure of the average change over time in the prices paid by urban consumers for a market basket of consumer goods and services. Indexes are available for the U.S. and various geographic areas. Average price data for select utility, automotive fuel, and food items are also available. Source: <em>Bureau of Labor Statistics (BLS).<\/em><\/li>\n\n\n\n<li>The national&nbsp;<strong>unemployment rate: <\/strong>Perhaps the most widely known labor market indicator, this statistic reflects the number of unemployed people as a percentage of the labor force. Source: <em>Bureau of Labor Statistics (BLS).<\/em><\/li>\n\n\n\n<li>The number of people in the&nbsp;<strong>labor force<\/strong>. This measure is the sum of the employed and the unemployed. In other words, the labor force level is the number of people who are either working or actively seeking work.Source: <em>Bureau of Labor Statistics (BLS).<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><strong>Advance Monthly Sales for Retail and Food Services:<\/strong>&nbsp;Estimated monthly sales for retail and food services, adjusted and unadjusted for seasonal variations. Source: <em>United States Census Bureau.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><strong>Federal Open Market Committee (FOMC): <\/strong>Responsible for implementing Open market Operations (OMOs)&#8211;the purchase and sale of securities in the open market by a central bank\u2014which are a key tool used by the US Federal Reserve in the implementation of monetary policy. Source: <em>Federal Reserve.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><strong>The Federal Funds Rate:<\/strong> Is the interest rate at which depository institutions trade federal funds (balances held at Federal Reserve Banks) with each other overnight. When a depository institution has surplus balances in its reserve account, it lends to other banks in need of larger balances. In simpler terms, a bank with excess cash, which is often referred to as liquidity, will lend to another bank that needs to quickly raise liquidity. Source: <em>Federal Reserve Bank of St. Louis.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><strong>The &#8220;core&#8221; PCE price index: <\/strong>Is defined as personal consumption expenditures (PCE) prices excluding food and energy prices. The core PCE price index measures the prices paid by consumers for goods and services without the volatility caused by movements in food and energy prices to reveal underlying inflation trends. Source: <em>Bureau of Economic Analysis (BEA).<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><strong>Sources:<\/strong> U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA), Bureau of Labor Statistics (BLS), U.S. Department of Labor (DOL), Federal Reserve, Federal Reserve Economic Database (FRED), Federal Reserve Bank of Atlanta, U.S. Census Bureau, Department of Housing and Human Development (HUD), U.S. Department of Agriculture, U.S. Energy Information Administration (EIA), U..S Department of the Treasury, Office of the United States Trade Representative (USTR), U.S. Department of Commerce, data.gov, investor.gov, usa.gov, congress.gov, whitehouse.gov, U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), Morningstar, The International Monetary Funds (IMF), The World Bank (WB), European Central bank (ECB), Bank of Japan (BOJ), European Parliament, Eurostats, Organization for Economic Co-operation and Development (OECD), National Bureau of Statistics of the People&#8217;s Republic of China, Organization of the Petroleum Exporting Countries (OPEC), World health organization (WHO).<\/p>\n\n\n\n<p>Financial Markets \u2013 Recent Prices and Yields, and Weekly, Monthly, and YTD (Table): Bloomberg, Weekly Market Data is in USD and refers to the following indices: Macro &amp; Market Indicators: Volatility (VIX); Oil (WTI); Dollar Index (DXA); Inflation (CPI YoY); Fixed Income: All U.S. Bonds (Bloomberg Aggregate Index); Investment Grade Corporates (Bloomberg US Corporate Index); US High Yield (Bloomberg High Yield Index), Treasuries (ICE BofA Treasury Indices); Equities: U.S. Industrials (Dow Jones Industrial Average); U.S. Large Caps (S&amp;P 500); U.S Tech Equities (Nasdaq Composite); European (MSCI Euope), Asia Pacific (MSCI AP), and Latin America Equities (MSCI LA); Sectors (S&amp;P 500 GICS Sectors) <strong>Source:<\/strong> Bloomberg. Fed Funds Rate probabilities, Source: CME FedWatch Tool. &nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong><u>Important Disclosures<\/u><\/strong><strong>:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><br>The information provided here is for general informational purposes only and should not be considered a customized recommendation, personalized investment advice offer, or solicitation for the purchase or sale of any security or investment strategy. The investment strategies mentioned here may not be suitable for everyone. Each investor needs to review an investment strategy for his or her own situation before making any investment decision.<\/p>\n\n\n\n<p>This information is obtained by AMTI from third-party providers from what are considered reliable sources. However, its accuracy, completeness or reliability cannot be guaranteed. Examples provided are for illustrative purposes only and not intended to be reflective of results you can expect to achieve.&nbsp; All expressions of opinion are subject to change without notice in reaction to changes in market conditions. By using such information, you release and exonerate AMTI from any responsibility for damages, direct or indirect, that may result from such use. Consult the issuer of any investment for the most up-to-date and accurate information.<\/p>\n\n\n\n<p>All references to performance refer to historical data. There could be benchmarks used that do not reflect the performance of funds or other products with similar objectives<\/p>\n\n\n\n<p>Presentation does not apply in jurisdictions where its use has not been approved. Some products or strategies may be complex or unusual. Make sure you have a clear understanding of the products before investing. Investments may have different tax consequences in different jurisdictions and will depend on the circumstances. AMTI does not offer legal or tax advice, please consult your legal, CPA, or other tax professional regarding your situation.<\/p>\n\n\n\n<p>Before investing you must consider carefully the investment objectives, risks, charges and expenses of the underlying funds of your selected portfolio. Please contact AMTI to request the prospectus, private placement memorandum or other offering materials containing this and other important information. 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Actual returns might be better or worse than the ones shown in this informative material.<\/li>\n\n\n\n<li>Limited liquidity: Investors should not expect to be able to sell shares regardless of how the Fund performs. Investors should consider that they may not have access to the money they invest for an extended period of time.<\/li>\n\n\n\n<li>Volatile markets: Because an investor may be unable to sell its shares, an investor will be unable to reduce its exposure in any market downturn<\/li>\n\n\n\n<li>Funds may invest in securities that are rated below investment grade by rating agencies or that would be rated below investment grade if they were rated. Below investment grade securities, which are often referred to as \u201cjunk,\u201d have predominantly speculative characteristics with respect to the issuer\u2019s capacity to pay interest and repay principal. They may also be illiquid and difficult to value<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Please review the prospectus or related materials for further details regarding risks and other important information. For additional disclosures and other information regarding AMTI including our customer relationship summary, please visit: <a href=\"https:\/\/www.amerantbank.com\/personal\/investing\/\">https:\/\/www.amerantbank.com\/personal\/investing\/<\/a> &nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>El AM Call de la semana pasada incluy\u00f3 el primer an\u00e1lisis de Amerant sobre la situaci\u00f3n en Venezuela. 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